福斯特:持续扩产增强光伏胶膜龙头

财富动力网 2020-10-28 02:42

来源:新时代证券 开文明

业绩超预期

公司2020年前三季度公司营业收入54.69亿元,同比+19.14%;归母净利润8.71亿元,同比+47.06%;扣非后归母净利润8.48亿元,同比+71.96%。其中,2020Q3营业收入20.93亿元,同比+29.84%,环比+12.09%;归母净利润4.15亿元,同比+113.6%,环比+37.75%;扣非后归母净利润4.05亿元,同比+114.49%,环比+37.98%。

毛利率大幅增长

三季度业绩超预期的原因是毛利率大幅增长。从量上看,2020Q3胶膜销量2.22亿平米,同比+16%,环比+9%,整体符合预期。2020Q3毛利率29.71%,同比+9.52pct,环比+8.69%pct,大幅增长。

胶膜价格提升叠加原材料价格下降。2020Q3胶膜平均不含税单价为8.36元/平米,同比+11%,环比+2%。胶膜价格提升主要原因是三季度以来下游需求旺盛、供货紧张,胶膜在组件成本中占比不高,客户期望通过涨价锁定胶膜供应。原材料价格下降明显,2020Q3光伏树脂采购均价9.68元/kg,同比-16.55%。原材料价格下降主要由于石油价格下降的滞后反映。公司费用控制仍保持在良好水平。2020Q3期间费用率5.3%,同比-1.22pct,环比-1.41pct,主要为销售费用率及财务费用率下降所致。先行指标显示需求持续旺盛。期末存货8.69亿元,环比-6.68%,预收账款/合同负债0.38亿元,环比+34.92%,预付款项1.39亿元,环比+61.73%。

持续扩产增强光伏胶膜龙头

长期持续看好公司成长为新材料平台型公司光伏迎来黄金时代,胶膜是行业里最好的赛道。作为胶膜龙头,公司通过持续扩产满足下游需求、增强龙头地位。除可转债项目滁州5亿平胶膜扩产外,公司于9月份公告在嘉兴扩产2.5亿平米胶膜与1.1亿平米背板。感光干膜有望复制胶膜成长路径。公司在PCB感光干膜上实现“0到1”突破,成功进入深南、景旺供应链,未来放量成长。其他新产品FCCL、铝塑膜等持续突破,看好公司长期成长为平台型新材料公司。

投资建议

考虑到胶膜价格上涨及公司新扩产规划,调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润13.27(+1.75)、18.72(+3.42)、25.76(+4.44)亿元,对应2020-2022年PE估值37.4、26.5、19.3倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏需求不及预期、产品价格超预期下跌风险、感光干膜进展不及预期风险、应收账款回收风险。

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