社融大增!天量数据背后的真相!【越声理财专栏】

越声理财 2020-02-21 10:37

昨日,央行发布1月社会融资规模增量统计数据,社融规模总增量为5.07万亿元,比上年同期多3883亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加 3.49万亿元,同比少增744亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加513亿元,同比多增170亿元;委托贷款减少26亿元,同比少减673亿元;信托贷款增加432亿元,同比多增87亿元;未贴现的银行承兑汇票增加1403亿元,同比少增2384亿元;企业债券净融资3865亿元,同比少964亿元;政府债券净融资7613亿元,同比多5913亿元;非金融企业境内股票融资609亿元,同比多320亿元。

 

从上面数据中,我们可以看出,社融最大的影响来自于政府债券净融资的大幅增长,也就是财政政策的提前发力,推高社融规模。我们留意到,政府债券净融资7613亿与一月份专项债发行规模7148亿是较为相似的,可推测社融大增主要是专项债募集加速。据财政部网站披露,一月份专项债下达规模占提前下达新增专项债券总规模的55.4%,同比提高38个百分点。辽宁等5个地区甚至已完成所有提前下达新增专项债券额度发行工作,可见财政政策力度之大。

 

如此积极的财政政策颇有一种“就坡下驴”的感觉。今年本身是政治任务极其艰巨的一年——要实现全面小康和“十三五”收官,稳增长诉求高于一切,加上一季度疫情给经济带来不小冲击,继续通过地方政府平台融资来推动固定资产投资,以实现阶段性 “维稳”经济增速的目标也是不得不做的事。我们预计,后续可能还会适度提高预算内赤字和广义赤字,并进一步压缩一般性财政支出和优化支出结构。此外,还可以通过低利率的特别国债专门用于支持针对中小微企业的减税降费,缓解政府债务成本。

 

从投向上看,一月份政府专项债聚焦重点领域补短板,主要用于市政和产业园区基础设施2870亿元;铁路、轨道交通、机场、收费公路等交通基础设施2060亿元;医疗卫生、教育、乡村振兴等社会事业1203亿元;农林水利、污水垃圾处理等生态环保项目1015亿元,无一分钱投向土储和棚改,且长期限占比大幅提升。我们认为,在财政政策密集发力基建之下,建筑、建材领域或有机会;环保支出虽然绝对值较小,但同比增幅却不小,也是可关注的点之一。除社融之外,一月份信贷多增1109亿元,仍高于预期,金融机构流动性应该较为充裕,而且配合地方政府发债,对短期业绩有所提振,也可关注,专项债不投地产项目也符合经济工作会议的指导精神。

 

综上所述,我们认为本次社融高增长的表面风光背后,还是反映出经济景气度不及预期,疫情冲击较大,政府不得不宽财政予以应对的无奈。建议关注基建、建材、券商、环保等领域。

 

 

越声理财投研部

2020.02.21


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